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伯安財經觀察：疫情過后，中國經濟和世界經濟都將面臨復蘇時間，而中國居民家庭的資本配置必將受其影響。這次疫情的影響會出現以下幾個方面特征。一是居民部門對流動性的需求階段性、短時間的增加；二是家庭資產風險偏好的下降，資產配置的保守化；三是家庭資產負債表的修正，當務之急的穩杠桿到下一步的降杠桿；四是金融理財行為，包括消費行為，進一步線上化。六是家庭收入將會下降。一個家庭“宅”，女主人網購，小朋友在線上課，男主人在線辦公，老人在線診療，應該說宅經濟的到家和在家業務現在確實處在一個風口。有一些高凈值人群資產配置甚至人力資本的國際化也許在疫情平復之后會有一系列復雜而微妙的變化。當然這取決于海外疫情和國內疫情的對比。
在全球疫情大背景下，對于每個家庭來說，過去這些年我們投資理財、財富管理的“錨”面臨調整。財富增值收益率的“錨”是從最早樸素的跑贏通脹開始。中國銀行業理財元年是2004年，那一年光大銀行在國內率先推出了人民幣理財產品。也是2004年雅典奧運會，飛人劉翔奪得110米欄金牌。當年有一份報紙，南方報業集團創刊的《理財周報》的發刊詞旗幟鮮明的提出“你不理財，財不理你”，第二句口號叫“跑不贏劉翔，也要跑贏CPI”。16年下來，你不理財，財不理你，但是你若理財，風險自來——忽略這一點的結果就是你惦記著別人的收益，而別人惦記著你的本金。關于理財的收益率，中國老百姓感同身受的經驗是CPI數字也許不那么具有參考價值。大家慢慢發現，理財的目標，除了跑贏CPI，還有GDP，在GDP之上還有M2。
在這次疫情之前，2015年以來的“供給側”改革、2017年中央金融工作會議、以及2018年資管新規這一輪金融去杠桿、貨幣緊平衡以及一系列房地產調控過程當中，趨勢顯現的非常清楚：家庭財富的收益之“錨”正在變化。即使就房子而言，它的“錨”也在變化。我們看到房價多年大幅度跑贏M2，也看到它在最近這兩年勉強陪跑GDP。我個人覺得也許在未來，它也就是伴隨CPI——當然CPI如何走，取決于很多變量。
疫情期間，有一個站在房地產行業的機構，對5000多個家庭做了一個調查，結論是56%的家庭打算疫情之后立馬換房，這個數據對房地產行業是強心劑。這幾天有一個熱播的電視劇《安家》。孫儷所演的房屋中介的店長有一句話：“沒有我賣不出去的房子”。但是現實，特別是經過這次疫情，我認為整個居民的購房需求未必如數據調查和《安家》所言，盡管貨幣寬松是可以預期的，但是樓市很難出現某些專家所說的疫情后明顯的一波上漲。原因是多方面，第一方面是需求方的資產負債表，個人和家庭資產負債表疫情之下遭遇的沖擊是非常明顯的。這次疫情已經影響而且還會影響大量的行業就業，改變民眾的收入預期并導致家庭資產配置的保守化；第二方面從新開工，一手房市場的供應方來說，2020年是房地產行業竣工大年，開發商基于資金壓力的降價行為是普遍化的，恒大已經開了一槍，而且有陸續的跟進者。第三方面就是現在的調控政策和房貸政策對家庭加杠桿購房，對一套二套的認定標準依然是嚴格的，對樓市除剛需之外的其他需求其實并沒有明確放松的信號。我們會看到，由于收入預期的變化和難以簡單線上交易，房地產和汽車“大宗消費品”數據將會呈現全面暫停的狀態。
這次疫情還有一個非常大的影響就是對年輕一代月光族儲蓄觀念的沖擊。前些年日本媒體有一個熱門話題，叫日本的“團塊時代”：1945年第二次世界大戰結束之后，日本二戰后嬰兒潮出生的這些人——他們年輕的時候趕上日本在經濟騰飛的黃金時代，所以這些人普遍進入了中產階級，有房、有車、有資產。但是這些人在1990年代泡沫破滅之后，日本的經濟長期不景氣，大量的人在50歲的時候遭遇了裁員。現在這群人進入了老年，只能保障日常開銷的基本養老金和并不充裕的存款。日本NHK電視臺專門拍了一個紀錄片叫《團塊時代，悄然迫近的老年破產》，后來還有一本紀實錄的書《老后破產—名為“長壽”的噩夢》。中國的70/80/90后未來如何優雅老去？養老的第一支柱、第二支柱、第三支柱如何安放？這是一個需要未雨綢繆的問題。
那么經過這次疫情，你要考慮自己的現金負債表，同時你還要考慮家庭在不同生命周期的需求。更重要的要回歸到祖先留下來的非常樸素的財富管理的真理，中國儒家典籍《大學》里面有“生財有大道，生之者眾、食之者寡，為之者疾，用之者舒”，后面有半句叫“則財恒足”——財富永恒滿足，通俗翻譯就是“你就實現財務自由了”。這也是經過這次疫情，如何做到收支平衡的資產負債管理問題——值得年輕的家庭在理財資產配置方面去反思。
這些年在商業銀行私人部門工作，看到了2018年之后，市場上大量出現的是信托公司等等資產管理機構，通過各種各樣的方式來包裝的面向各類消費金融平臺資產證券化的產品。當然諾貝爾和平獎獲得者、孟加拉普惠金融服務的締造者尤努斯講過“高利貸是窮人的福利”，有需求的地方就應該有供給。但是總覺得老祖宗“量入為出”的這種觀念，需要今天的一些年輕人重新把它撿起來，特別經過這次疫情之后。
另外很重要的一方面，這次疫情再次昭示中國的家庭，財富風險需要下降但是保障需要提升。這個保障，我認為概括來說：中產家庭應該標配保險，高凈值家庭一定要標配家族信托。
這次疫情落到每個家庭頭上的這一座山，更加深刻的啟示我們，每個家庭的財富管理都應該做到穩健、曠達、慈愛。在這個基礎上還要有身后的安排，那就是信托。
到了2020年，隨著資管新規過渡期的尾聲、金融市場進一步開放特別是新冠疫情的沖擊，這種慣性和路徑可能已經走到了盡頭。有智慧的網友總結：中國財富管理市場4大謊言：第一是房價要跌，第二是股市要漲，第三是他還愛你，第四是賈躍亭明天回國。我覺得這四大謊言的調侃其實都是很不對的。
中國家庭理財的管理經過疫情的洗禮和沖擊，涉及五個方面：
第一，家庭資產再配置，金融資產的占比會提升，房子與鈔票也許在這次疫情之后就會出現彼此消長的關系，當然也有很多不確定的因素，取決于我們的政策，是否會堅持原有的這種定力。
第二，低利率與資產荒，應該說經濟新常態和人口老齡化，必然帶來社會利率走低（惡性通貨膨脹除外）。就今天的國內資產管理大環境下，在經過這次疫情和前兩年的資管新規實施之后，顯而易見一個迫切問題，就是非標理財面臨著一個供應、出路與替代的問題。資產荒，也就是說固定收益類資產的短缺，在眼下和很快的未來就會出現。
第三，也是非常確定的結論，權益投資是相對可期的，這里面，我想多說兩句，就是關于固定收益產品和凈值浮動，就是權益投資產品，證券投資產品的風險辨別。
疫情給很多人的啟示，包括很多人也講保重身體是第一位，中國人老話“留得青山在，不怕沒柴燒”。其實就財富管理來說，我認為本金安全永遠是財富管理每個理財投資者必須要關心的首要問題。即使最專業的對沖基金經理也經常說，要留在游戲當中，別出局。其實也是這個道理，要留住你的青山。
經過這些年的市場洗禮之后，我們的投資人、廣大的民眾如果要理財，應該理智地區分兩種風險。一種風險就是凈值浮動收益產品帶來了短期價格波動的風險；另外一種風險，過去我們已經習慣了保本保收益——銀行理財、信托、資管計劃還有P2P等，但是一旦發生風險，投資者面對的是本金永久喪失的風險。價格波動的風險和本金永久喪失的風險，是今天的中國投資人一定要清醒認識的重大抉擇。因為前者價格波動的風險，只會讓你短期之內沒柴燒，而后者，本金永久喪失，就會讓你徹底青山不在。只不過由于過去這些年，大資管市場發展的路徑，銀行理財、信托、P2P基本上走的是一個產品固定預期收益率，機構之間價格戰，客戶逐利。然后整個體系剛性兌付、自我強化的過程。它往往導致我們過于關注短期凈值波動的風險，而忽略本金永久喪失的風險，這是今天的中國財富管理行業從供給側到需求側，特別是廣大客戶面臨一個非常需要去警醒的問題。必須清醒認識到，疫情的沖擊在很多行業和企業發生風險問題之后，理財固收的“剛兌信仰”會進一步的被打破。
第四個方面，資產配置國際化，高凈值家庭海外保險、房產，包括海外信托架構和海外股權，包括一級股權和公開市場投資，下一步將會面臨越來越多的需求。
第五個方面，財富管理買方化的大勢。在客戶四大需求之外，從跟客戶密切相關的財富服務管理方式來說，服務模式的徹底買方化是一個大的趨勢。社會上曾經流傳一句話：“資產管理是藥材，財富管理是藥方，私人銀行是御醫”。實際上在過去這些年，所有財富管理機構基本上主要的業務是賣藥材，我們藥方的價值、御醫作用、醫生的醫德醫術都沒有得到很好的體現。在新的行業周期和疫情沖擊下的財富管理轉型過程當中，財富管理的買方經紀將會遵循1.0、2.0、3.0同步疊加往前發展這樣一個路徑。1.0就是從賣產品向出方案，2.0是從出方案到做配置，3.0是全權委托資產管理。這個過程當中，廣大老百姓、家庭、各個層次的成功人士，你所面臨的財富管理服務將會有新的方式和方法來體現。比如智能投顧，比如線下理財師投資顧問，私人銀行、家族辦公室。相信這個過程當中將是萬物生長，各自高貴。
當然這次疫情可能對線下私募類的財富管理行業沖擊是最大的。比如像信托和三方理財，其實信托還好，它畢竟是持牌金融機構，而且它的產品發行、相應的運營，可能在它合規代銷渠道和自銷渠道、電子化也有一定的進展。但不得不說銀監會過去這些年對信托線上銷售給予的政策推動是不夠的，這也會導致信托在這次疫情當中受到一定程度的影響。話題轉換回來，整個財富管理行業的全渠道模式轉型和全媒體多元化交付服務，可能是一個行業的共識。我們以后一定要全方位的賦能理財師，用數字化的方式展業。但它并不意味著人就不再重要了，財富管理以人為本，依人為本，依靠客戶對理財師和平臺的長期信任，依然是最最重要的的事情。財富管理所帶來的有溫度的服務，有深度的方案和有廣度的資產配置，依然是非常重要的。回望歷史，我們非常清晰的看到，中國充滿了生機與活力的大資管、大財富管理行業，是如何修煉成了保本理財的過渡，以及在這個基礎上形成了剛性兌付的信仰。這個過程對中國財富管理行業來講也是很痛苦的一件事情，因為機構剛性兌付，產品價格戰、客戶逐利是一種惡性循環，這個過程導致平臺和理財師的價值迷失。現在新的轉型，需要我們自己包括所有的理財人，重新審視價值投資的光輝。
最后分享家族財富傳承的一些看法。
這次疫情期間，大家都宅在家里，每個人對親情，對社會，對哲學，可能有更深的思考。我覺得對家族傳承，對財富傳承來說，任何時代的瘟疫和動蕩，對每個能夠傳過三代，富過五代的家族，都是一個必考的挑戰。
我們看歷史，凡是能夠把家族的產業、家族的事業和品牌傳過三代以上的，基本上他們都做了一些類似的布局，這些布局有些是在不同的時期做的，但是如果穿過歷史來看，有些道理其實是相通的。這個道理是什么呢？
第一，你要有謹慎的財務策略，慎用杠桿。北歐瑞典，一個隱形但是非常令人尊重的家族叫瓦倫堡家族。說起它的名字可能很多人陌生，但是說出家族所控制，投資參股的產業，每個都是耳熟能詳的，比如說愛立信、ABB、歐銀行等等。鼎盛時期，這個家族控制了斯德哥爾摩證交所40%，參股了40%的上市公司。它的六代傳承很重要的一個經驗就是你要有謹慎的財務策略。
第二，長期資產配置。所謂長期和前面講的價值投資是一樣的，除了長期能夠讓你看到坡道和雪的價值，更重要的是只有長期才能降低你的交易成本和犯錯誤的機會成本，這點往往也是非常重要的。
第三，家庭資本和企業資產的風險隔離、底線思維和架構安排。這里主要是家庭、企業、個人的資產負債之間的防火墻。如果是對大的家族，人力資本的多元化和資產配置的多元化是同樣重要的。我們今天說財富，說家族的一個代名詞就是羅斯柴爾德家族。如果你看羅斯柴爾德家族的歷史，你會發現老羅斯柴爾德最精明之處是把五個兒子分別派到英國倫敦、法國巴黎、德國法蘭克福、意大利的那布羅斯和奧地利的維也納，用家族銀行給這五個兒子分別做投資，讓他們分散地域經營的風險。后來的歷史我們也看得很清楚，在歐洲大陸的維也納、那布勒斯和法蘭克福的羅斯柴爾德家族，這三個分支都沒落了，但是法國和英國傳承下來，迄今為止依然影響著我們的生活，控制著很多我們感受得到的事業和品牌。
第四，疫情給中國家庭經濟收入所帶來的沖擊其實都是暫時的。這個過程當中，始終需要你自己去堅持一些本來就應該堅持的東西，認清大勢，認清自身，明確家業的定位，做好家族理財配置合理化，還有保持低調的家風家教，同時還有很重要的就是財富精神和家族慈善。
最后，家族財富管理需要一個周全、分散和遼遠的考慮，需要綜合運用金融、法律和文化的問題，金融為術，法制為本，文化為魂。財富管理在今天作為一門必修課，需要用心去思考，用心去規劃，當然“術業有專攻”也要去信任托付那些值得信任托付的人和機構。在這個過程中，我們也許會經受收益起落的情緒循環。但是只要我們堅持長期的價值投資，把財富做良善的規劃，將風險管理的頂層設計放在家業管理的每一步和每一天——相信每個家庭，也祝福每個家庭，在這次疫情之后春暖花開，財運亨通。（伯安投資咨詢整理）
